5月9日是俄羅斯紀念二戰戰勝納粹德國的「勝利日」，俄羅斯總統普丁在發表談話時仍聲稱，入侵烏克蘭為「特殊軍事行動」，是必要、也是正確的決定，但他的簡短談話中並未宣布俄軍勝利，也沒有透露下一步的計畫。換言之，這場戰事仍將繼續「歹戲拖棚」。
隨著戰事不斷拖延究竟帶給全球經濟情勢、金融市場什麼樣的變化？對於台灣的經濟發展又有哪些衝擊？《信傳媒》日前專訪國泰世華銀行首席經濟學家林啟超，進一步解析總體經濟、金融市場的看法。
林啟超先是指出，這場戰事最後怎麼去定義「結束」，現在都還言之過早，他舉例，2014年克里米亞危機到現在也沒有結束，雖然法理上仍歸屬於烏克蘭，但實際上幾乎已經由俄羅斯實質掌控。
西方聯手制裁俄羅斯，貨幣是否走向「美元＋1」值得關注
回顧這場戰事已經長達2個多月，俄羅斯持續遭到西方國家聯手制裁，繼歐盟日前將7家俄國銀行逐出環球銀行金融電信協會（SWIFT）支付系統名單之後，歐盟也提議擴大制裁措施，打算將俄國最大銀行聯邦儲蓄銀行（Sberbank）與其他2家銀行，剔出SWIFT系統之外。
林啟超認為，對於俄羅斯境內的企業來說，過去它會發行美元債券籌資，畢竟美元貨幣是市場上流動性最好，但如今俄羅斯銀行被趕出SWIFT系統，等於無法參與美元系統的交易，若美元債券的利息改以盧布支付，勢必讓外國投資者退卻，使得俄國企業未來該怎麼去籌資將是一大問題，這將會直接影響俄羅斯經濟面臨嚴重衰退。
根據國際貨幣基金（IMF）預估，2022年俄羅斯國內生產總值（GDP）將萎縮8.5％，甚至《彭博》報導，俄國財政部內部預測今年GDP可能萎縮多達12％，面臨近30年來最嚴重的經濟衰退幅度。
林啟超觀察，俄國銀行被踢出SWIFT系統，另一個中長期的效應值得留意，包括目前中國企業向俄羅斯購買石油等能源商品可使用人民幣支付，而中國也正積極與沙烏地阿拉伯談判，沙國可能允許中國以人民幣計價購買部分沙國石油。
林啟超指出，國際貨幣未來會不會走向「美元＋1（指人民幣）」趨勢，甚至俄羅斯及中國走向「去美元化」的步伐值得密切關注。
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「全球分化」是未來趨勢，供應鏈「安全」更重於「成本」
事實上，自從2001年中國加入世界貿易組織（WTO）之後，全球化潮流風起雲湧，一度全球進出口總額占GDP的比重高達6成，但從2017年、2018年開始，該比重已經慢慢降下來，2021年比重已降至5成左右，顯示出近年來全球化趨勢已經逐步轉往「全球分化」的方向走。
林啟超觀察，2017～2018年美中陸續發生貿易戰、科技戰、疫情戰之後，使得全球的供應鏈開始發展出「中國＋1（指中國以外的市場）」，而這一次的俄烏戰爭爆發後，給了各國最大的省思是，陸續重新盤點究竟供應鏈是否「安全」。
像是歐盟有高達4成的天然氣皆來自於俄羅斯，若僅單就成本考量下，採購俄羅斯天然氣成本確實最低，但在「全球分化」之下，使得歐盟也不得不開始轉向採購其他地區的天然氣，換句話說，供應鏈已經不再像過去是以「成本最低」為主要考量，如今已經轉變為，供應鏈是否「安全」是最重要的戰略考量。
林啟超也提到，「即使俄烏戰爭往好的方向走，但供應鏈分化一定是未來趨勢，至少未來5～10年肯定是往這個方向。」不過，當全球化走向全球分化的時候，供應鏈逐步從長鏈變成短鏈、甚至是碎鏈，尤其安全供應鏈的戰略考量之下，也勢必將推升生產成本，最後必然會反映在物價上面。
這兩件事情讓民眾最有感：物價上漲、股市加大震盪
俄烏戰火衍生的衝擊，已讓原本飽受打擊的全球供應鏈面臨更多新問題，比方說，歐洲汽車產業重要的原料都來自於烏克蘭與俄羅斯，但目前生產原料的工廠幾乎都已停擺；另外，俄羅斯和烏克蘭是世界兩大糧倉，也因為兩國戰火延燒，嚴重衝擊到全球糧食供應鏈。
林啟超指出，即使沒有俄烏戰爭，早在去（2021）年第3季起，投資團隊就已經陸續提醒，今（2022）年的經濟景氣將會放緩，當時認為通膨率最高可能落在今年3、4月；但未料今年又有俄烏戰爭爆發，意味著高通膨率勢必還會持續下去。
林啟超認為，對於一般民眾來說，戰事的衝擊主要有兩件事情感受最為深刻，一是實體經濟的通膨議題，物價上漲更有感；第二是金融市場的影響，由於通膨率持續高檔，使得全球主要央行加速升息步調，資金退潮下股市也將面臨更大的震盪壓力。
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聯準會激進升息
另外，林啟超也示警，假設戰爭持續往後拖延，全球經濟成長率勢必更往下走，通膨率會往上，「景氣除了軟著陸之外，我們可能還要擔心會不會有硬著陸的問題。」
從過去的歷史經驗來看，1970年代全球經歷兩次石油危機，造成油價狂飆，當時美國消費者物價指數（CPI）最高曾來到14％左右。
林啟超分析，當時的高通膨主要是因供給面所致，石油價格上漲而拉升高通膨；而這次的高通膨，以美國來說，供給面除了有石油上漲因素之外，還有缺工、缺料、塞港問題，特別的是，美國還祭出極致性的財政政策，大撒幣直接發放現金給公民紓困，使得民眾需求相當旺盛。換句話說，需求一下子大量增加，但供給卻無法在短期跟上來，供不應求造成產品價格上升。
如今又因為俄烏戰爭情勢，導致通膨壓力更高，迫使各國央行採取積極的升息動作，打算先把需求壓下來，讓供給有時間追上來。因此，美國聯準會在5月初也宣布升息2碼，符合市場預期。
經濟硬著陸隱憂加溫
目前主流市場也預期聯準會在6月還會再升息2碼，甚至全年不排除共升息10碼，林啟超分析，目前聯準會正在「努力追趕」通貨膨脹的速度，雖然聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）認為經濟有望走向「軟著陸」，但市場早已在做景氣變緩的準備，甚至擔憂可能走向「硬著陸」。
林啟超認為，經濟走向硬著陸確實有可能，畢竟在這麼短的時間內大幅度升息，利率一下子拉到3％以上，目前觀察實體經濟的房貸件數已經開始走緩，預期未來一、兩年的消費力道會變弱，企業投資也會下滑，美、歐、中三大貿易經濟體也走緩；金融市場的大戶壽險業也伺機投資海外債、減碼台股。
而貨幣政策通常會遞延9～12個月，因此林啟超認為，依照時間推算，2023年的經濟成長率表現恐怕會更差。不過，他分析，聯準會心中的劇本可能是，等到2023年上半年經濟面臨衰退，若那時通膨數據已經有效回落至4％以下，那麼聯準會就有理由不升息，甚至有空間回頭降息。
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台灣央行6月升息機率大
面對指標性的美國聯準會啟動升息循環、強勢的鷹派作風，台灣央行接下來恐怕也會面臨兩難。尤其台灣央行立場一向偏鴿，但全世界都朝向緊縮貨幣政策，台灣恐怕很難置身事外。
林啟超認為，台灣6月召開理監事會前夕，已經可掌握到聯準會5、6月各升息2碼的訊息了，因此台灣央行6月跟進升息的可能性相當大，升息1碼也相當合理，如果台灣央行升息幅度太少，台美利差擴大可能讓新台幣進一步貶值，對於進口通膨的壓力會更明顯。不過，台灣在5、6月也面臨疫情高峰的考驗，倘若疫情比預期來的更嚴重，屆時台灣央行6月是否要升到1碼也必須權衡。
全年GDP難保「4」
根據主計總處最新預估，台灣今（2022）年經濟成長率預估已下修至4.02％，央行則預測今年經濟成長率4.03％，不過這些預估似乎都還沒有納入本土疫情的變數，對此，林啟超認為，台灣今年要「保4」本來就具有挑戰性，主要原因是，全球景氣已經走緩、聯準會升息速度絕對超過預期、中國封城供應鏈停擺，如今台灣又有本土疫情影響，要「保4」相當不容易。
在美國進入升息循環下，台股波動更加劇烈，投資人操作難度大幅升高，林啟超指出，對於金融市場來說，目前正在反映的是，2023年的存款利率可能會到3％，資金慢慢從股市流到債市的趨勢將越來越明顯，建議投資人在未來半年至1年內，若有反彈，就應該降低資金放置在股市的比重，畢竟「閉著眼睛隨便買的時代已經過去了」。
