2022年對於保險業來說，絕對是屋漏偏逢連夜雨的一年，先是產險公司因大賣防疫保單賠光獲利，另外一方面，隨著俄烏戰爭、聯準會啟動升息，造成全球資本市場震盪，股、債市齊跌之下，壽險業淨值也快速蒸發掉上兆元，從已公布的第一季淨值金額來看，6大壽險公司當中又以資產排名第3大的南山人壽下滑最多，恐怕成為南山人壽新任董事長尹崇堯最頭痛的問題。
壽險業前5月獲利遇逆風，淨值也跟著大縮水
受到防疫保單之亂，產險業前5月稅前淨利由盈轉虧，累計前5月已虧損96億元，比去年同期獲利93億元，大減了189億元；至於壽險業則因股、債市劇烈波動等利空因素干擾下，前5月稅前淨利僅1695億元，年減525億元、23.6％。
而壽險公司不僅僅獲利遇逆風，淨值更是大回檔，截至今年前5月，整體壽險公司淨值已直接蒸發掉1.07兆元，整體淨值比約剩下5.5％左右，距離法定淨值比的3％門檻並不遠。
其中，從國泰、富邦、南山、新光、中國、台灣等6大壽險公司當中觀察，南山人壽今年第1季淨值已從2021年年底的5115億元，降到3235億元，換句話說，南山人壽光是在第一季，其淨值就蒸發掉1880億元，比國泰人壽、富邦人壽下滑的金額還多。
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南山人壽Q1淨值就掉了1880億，金融業人士分析3個原因
為什麼南山人壽會在第一季淨值就掉了1880億元？
先從目前壽險公司依照「國際財務報導準則第9號公報」（IFRS9）說起，壽險公司對於金融資產評價可分成3類：按攤銷後成本衡量（AC）、透過其他綜合損益按公允價值衡量（FVOCI）、透過損益按公允價值衡量（FVPL），通常投資國內外股票多放在FVPL項目，而FVOCI、FVPL兩者皆會影響壽險公司的淨值；反之，AC項目則不受到市場價格變動的影響。
也就是說，如果壽險公司擔憂債券價格變動會影響淨值，可選擇將債券資產列在AC項目之下。
一名金融業人士直言，六大壽險公司當中，資產負債表最為脆弱的一家應該非南山人壽莫屬，主要原因有3點，第1，在債券投資的會計科目上，南山人壽以AC（攤銷後成本）列帳項目比重僅有41.8％，通常以AC列帳比重越高，短線債券價格波動影響其淨值、獲利較小；反之比重越低，當債券價格大跌時，就會越影響淨值及獲利，「有保險公司的AC比重甚至高達80％，相較起來南山人壽真的很低。」
金融人士指出，通常放在AC項目的債券不得隨意買賣，多數得持有至到期日，因此，過去喜歡靠操作債券賺取資本利得的公司，放在AC項目的比重就會相對較低；隨著近期債券價格大跌，也可發現到，財報突然變得很醜的壽險或銀行，AC比重也多半比較低。
第二點，從資產配置來看，南山人壽的股票配置達16.3％，僅次於富邦人壽的16.7％，而股票部位也占了淨值的1.06倍。因此，當股票市場大跌，配置於股票部位高的壽險公司也會率先面臨衝擊。
第三點，金管會在 2018年訂定壽險業投資國際板債券的限額天花板，不得超過壽險業資金的65.5％，當時南山人壽因為已達投資天花板上限，被限制不得再加碼投資國際板債券，只好大舉投資債券ETF，曾被金管會點名，南山人壽是其中一個「ETF包檔」大戶。金融業人士認為，債券ETF很少有人交易、流動性低，換句話說，南山人壽的帳上，有不少這種流動性低的債券ETF部位。
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股、債市場Q2面臨雙利空重擊，淨值蒸發更猛烈
除此之外，還有俄羅斯債券的投資減損，至今南山人壽僅提列預期信用損失約30.2億元，占俄羅斯債券部位比例約13％。綜合上述原因，當股、債市場呈現劇烈波動之際，南山人壽的擺盪效應自然也大。
讓人擔心的是，第二季資本市場的變化更比第一季還大，在第2季股、債市場雙利空重擊之下，有同業私下預估，南山人壽第2季底的淨值可能會一口氣蒸發掉逼近3000億元，降到只剩300億元之下，且淨值比率也從Q1的6.49％下降，到了第2季底，預估恐怕只剩下1％以下。
也難怪，今年6月，一名南山人壽股東在股東會上發言，南山人壽是否因為美國升息、債券殖利率反彈而受到重擊，憂心南山人壽會步入國華人壽後塵，當時還在任的董事長陳棠也直言：「投資部門經常睡不著覺」。
不過，南山人壽代理總經理范文偉則說，通膨、烏俄戰爭、主要國家升息等短期國內外金融市場波動，勢必會造成淨值短期影響，但並非實際損失，而是會計列帳的問題，且南山人壽的資本適足率（RBC）仍在300％以上，不至於重蹈國華人壽覆轍。
金管會則指出，就目前的會計公報制度下，評價只看資產面，負債並沒有評價；若用即將上路的IFRS 17公報標準，負債、資產都以公允價值評價，那麼對於壽險公司淨值的影響幅度，將會大幅降低。
但眼前正在發生的是，今年以來聯準會已升息6碼，已經讓台灣壽險業淨值蒸發掉上兆元，接下來半年報出爐就可看出有多少家壽險公司將面臨增資壓力；甚至若聯準會打算全年升13碼的情況下，下半年壽險公司恐怕都要好好繃緊神經了。
