本文作者為：「金磚四國」（BRIC）之父歐尼爾（Jim O'Neill），他曾任英國財政大臣、高盛資產公司（Goldman Sachs Asset Management）董事長。
前情提要：英國新首相特拉斯（Liz Truss）9月初上任以來，英國面臨金融危機，不僅股票和債券市場蒸發至少5000億美元，英鎊也暴跌至50年新低，該國央行9月28日宣布啟動緊急購債計畫，以拉抬英鎊、穩定市場。10月初英鎊兌美元匯價從1.07元谷底小幅回升至1.12元左右。
1982年我拿到哲學博士（PhD）學位後，我職業生涯前20年都沉浸在混亂的外匯市場，如今，匯市當前情況讓我想起種種令人開心和尷尬的回憶。
我在那段時間學到3件有關貨幣的事情。第一，每個人都有機會成名15分鐘（美國普普藝術大師安迪．沃荷的名言），但也僅止於這15分鐘。外匯市場──堪稱全世界最大的蔬果攤──會愚弄那些自以為找到什麼神奇預測公式的傻瓜。而這指向我學到的第二課：如果我的預測準確率能達6成，就該偷笑了。最後，浮動匯率總是起起伏伏，除了它正在上揚或下跌的時候。
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金磚四國之父在貨幣市場學到的3堂課
牢記我學到的教訓，我認為英鎊目前的起落也指出貨幣市場其他本質。首先，英鎊驟然貶值時美元兌其他貨幣正大幅強勢升值，這是因為市場相信美國聯邦準備理事會（Federal Reserve）將竭盡所能抑制通膨。到目前為止，日圓等其他一些貨幣今年跌幅甚至超過英鎊。一旦通膨開始緩解，市場察覺Fed結束緊縮政策，現行一些趨勢可能出現反轉。
再者，如果一國政府決定採納令人訝異的非傳統政策，那它就不該為本國貨幣走弱感到驚訝。英國首相特拉斯（Liz Truss）令人困惑的做法，即同時減稅和大規模舉債，正是一絕佳例子。
我之前習慣把國家根據其「政策組合」，用一個四象限圖表分成4種類型。左上角是採取緊縮貨幣和財政政策的國家，使用法郎的瑞士正是典型代表。加入歐盟貨幣聯盟（EMU）之前使用馬克的德國，通常也會落在這個僅有寥寥數國的類型。
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不要完全聽信主流看法
右上角是財政政策緊縮，但貨幣政策寬鬆的國家。這個類型沒有長期例子，但大部分加入EMU的歐元國家可歸類於此。別忘了，歐元誕生初期走弱，而前英國首相卡麥隆（David Cameron）執政的「前脫歐時期」英鎊也有類似趨勢。
右下角是財政和貨幣政策皆相當寬鬆的國家，包括許多新興市場國家。巴西貨幣里奧（real）為一惡名昭彰的例子，而轉向歐元前的義大利里拉（lira）也屬此類。
最後是左下角，由緊縮的貨幣政策、寬鬆的財政政策組成。前美國總統雷根（Ronald Reagan）執政時期的美國即為一例，當時雷根政府採納一個獨特但不穩定的政策組合，財政政策高度擴張，但貨幣政策又在前Fed主席伏克爾（Paul Volcker）手下極度緊縮，同時美元非常強勁。
美國總統拜登（Joe Biden）過去一年執政，偶然也採取了類似的政策組合。現在美元價值被過度高估──至少根據標準價值準則是如此──人們一定會很好奇持有美元的人將何時開始出售美元（別忘了我學到的上述第3條原則）。我在貨幣市場這個戰場學到的最後一課，就是「對主流看法保持謹慎」，尤其是貨幣明顯出現失調的時候。
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英鎊還會繼續貶值
這對英鎊有何意義？首先，相對於過度高估的美元，英鎊被極度低估。如果你相信英國、美國和其他國家終將使通膨降回目標數字，當前趨勢逆轉已是指日可待。英鎊兌美元的合理匯率可能落在1.40-1.45美元，然而英鎊看來會繼續貶值，直到（來自大西洋兩端）推動英鎊失衡的力量減弱或改變方向。
關鍵是，金融市場現在認為英國落在右下角──也就是舊巴西里奧和義大利里拉所在之處。一部分問題在於英國央行「英格蘭銀行」（Bank of England）到目前為止仍相當膽怯。儘管和其他國家相比BOE較早展開升息，其幾度升息的幅度卻較外界預期溫和，諷刺的是，就連特拉斯宣布她那帶有不祥氛圍的「微預算」前也是如此。
我不是唯一一個認為英國短期利率長期以來太低又過久的人，現在BOE必須加快其緊縮步伐至4-5%，儘管這會讓借貸者苦不堪言。如果BOE能鼓起勇氣這麼做，市場至少可能認為英國從右下角移至左下角的雷根經濟學區。
現在是可買英鎊但僅限「兩種人」
財政政策因此成為關鍵變數。我完全支持具顛覆性的新穎經濟思考，特別是決策者能提出令人信服的點子，處理生產力疲弱這個長期問題的時候。2022年稍早，我在英國國會下議院「財政特別委員會」（Treasury Select Committee）作證時就成功說服政府建立一個更具野心的提升生產力架構。
但特拉斯政府的計畫可就完全不在我的構想之內，事實上我根本不確定該怎麼實踐「特拉斯經濟學」，他們聲稱要進行的供應鏈改革缺乏可信度。舉例而言，我們已知過去20年來對公司稅減稅是有助企業的資產負債表和收益，而非投資。特拉斯這個避免衰退、為促進生產力成長奠定基礎的大膽計畫，似乎只是傳統的凱因斯主義（Keynesian）財政擴張，目的在於獎勵富裕階層和那些把特拉斯推上保守黨領導人和首相大位的保守黨黨員。
我不是想說服特拉斯或她的財政大臣夸騰（Kwasi Kwarteng），不過如果他們想在唐寧街10號（Downing Street 10）存活下來，增進英國生產能力，他們必須盡快提出一個可信的計畫。
至於英鎊，或許現在是可趁低點購入，但僅限那些有勇氣還有口袋夠深的人。
註：本文是由《信傳媒》洪培英編譯。
