伊藤隆俊（Takatoshi Ito），日本前財務省副大臣，哥倫比亞大學國際公共事務學院教授，東京國立政策研究所高級教授。
新年開局就遇困境
新的一年才剛開始，日本就遇到了不少困難。新年的第一天，當日本家庭齊聚慶祝時，能登半島就發生了一場強烈的地震，造成建築物的倒塌也迫使人們必須大規模的疏散。一周多一來，死亡人數已經上升到數十人，而且因為道路損壞、暴雨和山體滑坡等狀況，阻礙了救援人員到達受災村莊的進度。
緊接著第二天，一架日本航空公司的飛機在東京羽田機場著陸時，與一架為地震難民運送物資的日本海上保安廳的飛機發生碰撞。全部 367 名乘客和 12 名機組人員從燃燒的客機中安全撤離，但較小的海上保安廳的飛機上，6名機組成員中有5人死亡。
隨後，在2024年的第一個交易日1月4日，由於擔心地震造成的損失， 導致東京股市大幅下跌。儘管當天下午市場收復了早盤大部分的跌幅，但日圓對美元和歐元的匯率仍然持續走弱，從2024年的每1美元141日圓下跌到每1美元145日圓。投資者對日本央行恢復正常化政策的信心似乎正在減弱。
三種政策工具「緊縮」的順序至關重要
目前，日本央行有三種政策工具：政策/隔夜利率、殖利率曲線控制（YCC）以及量化寬松（或緊縮）。在過去的12個月中，YCC機制已經調整了3次，10年期公債殖利率的上限從0.25％提高到0.5％，再到1％，然後略高於1％，因為1％只是一個「參考」，機制運作將在1%左右「靈活進行」。但從2016年1月以來，政策利率一直維持在負十個基點，而且日本央行的資產負債表以緩慢的速度，隨著購買更多的日本政府債券而擴大。
為了避免阻礙經濟增長、破壞金融穩定或使公共債務管理變得複雜，三種工具「緊縮」的順序至關重要。第一步是逐漸提高長期利率，這個過程已經隨著 YCC 的調整而開始，市場正在等待的下一步是提高政策利率。
直到最近，普遍的預期似乎是日本央行最快將於本月採取這一步驟。畢竟，日本長期低迷的通膨率在一年半以來一直都高於2%的目標，2021年以來經濟穩定復甦，有20%的上市公司報告2023年利潤創下歷史新高。再加上普遍的勞動力短缺和因為歐元區、英國和美國的升息導致日圓大幅貶值，所以有些人認為，這過程應該已經開始了。
日本央行可能在4月底提出升息
上個月，日本央行行長植田和男強化了央行將很快開始緊縮政策立場的印象，他表示金融管理局面臨的情況將在2023年底和2024年變得更加嚴峻。此後，金融市場陷入混亂，有些人認為緊縮政策可能在12月18至19日的政策委員會會議上就開始實施。
12月25日，植田強調，雖然日本央行對緊縮政策保持著開放的態度，但也將「耐心」管理政策。他還暗示，當薪資上漲的事實得到確認後，日本央行就將開始升息。鑑於日本的工資是在每年春天由工會協商的，也就是所謂的春季工資攻勢，因此目前的預期似乎是日本央行將在4月25日至26日政策委員會的會議上提出升息。
當然，一切都還沒有成定局。任何有關政策正常化的決定都將取決於數據，特別是薪資成長和通膨率。此外，通膨率預期應該被設定在2％，植田表示，即使通膨率目前是超過2％。但他對於確保通膨目標能夠以「穩定且可持續」的方式實現，仍欠缺足夠的信心。這個月的預測雖然指出有可能不是如此，但事實上，未來兩年預期通膨率仍低於2%。
金融市場可能產生波動
一旦日本央行確實開始提高政策利率，反映短期和長期債券殖利率差異的殖利率曲線將變得更加陡峭。只要這種轉變是漸進的，就將有利於商業銀行。但隔夜利率的急遽上升可能會引發動盪，就像去年美國矽谷銀行的失敗所表現的那樣。
當日本央行引入負利率時，就為活期賬戶建立了一個三級制度，每級的利率都不同，分別是0.1％、0％或-0.1％。將政策利率提高到零將導致兩級系統（部分利率為零，其他利率為正）或全部利率為零的第一級系統。但如果政策利率提高到零以上，又將給日本央行帶來現金流負擔。
貨幣政策正常化最棘手的一個方面是量化緊縮。如果速度太快，日本央行不再滾動到期債券，可能對財政部的債務管理產生不利影響。此外，日本央行也將錯過用高息債券替換低息債券的機會。
總之，日本央行在未來一年將會面臨不小的挑戰，而這也將影響金融市場。
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註：本文由《信傳媒》林伶潔編譯。
