4月20日，美國西德州輕原油期貨（WTI）價格經歷了歷史性暴跌，在結算日這天出現史上前所未見的「負油價」，這讓連接原油的金融商品成為最慘烈的重災區，全球的石油ETF陷入一場殺戮戰。
西德州原油期貨價格暴跌，全球最大的原油ETF、美國原油基金（USO）也難逃這場災難，隨後一天就宣布暫停交易、停止新股數發行；同時4月22日也宣布將在28日盤後進行以8股合併為1股的方式，以減少股份數量、增加每股淨值。
基於國際油價不穩定，USO也已提交監管文件，一改過去投資近月合約的風格，而是增加遠月期貨占比，其中20％分配給6月原油期貨、50％分配給7月原油期貨，其餘則分別是 8月期貨以及9月期貨，為減緩近期波動。
金管會為它續命，但元大原油正2仍有下市的可能
回到國內，近日風波連連的元大S&P原油正2（00672L），23日淨值依舊收在1元以下來到0.54元，24日的預估淨值也大約落在0.56上下。不過，仍有投資人持續買進，24日收盤成交量近6.8萬張，溢價率遠遠超過300％。換句話說，這檔受益人達7.06萬人的基金，投資人必須用400多元的價格只能買到價值100元的東西。
先前金管會早在4月中就讓元大原油正2拿到「免死金牌」，同意該檔基金可適用期貨信託基金的豁免清算條款，卻未料反而吸引投資人湧入買單，出現大幅度溢價，尤其國際期貨創下負值，並未嚇跑台灣投資人，反而再衝高溢價，逼得金管會只好再緊急出面示警，表示該檔基金雖然適用豁免下市，但若是淨值過低、基金已無法經營，同樣會面臨清算下市。
而證交所24日晚間則宣布，將研議修正相關規範，就ETF等相關商品，如果發生單位淨資產價值(NAV)達到零或為負數者，考量該基金規模或有無法繼續經營情事，將即予停止買賣與終止上市。換句話說，若元大原油正2的淨值跌至為零或負值，將強制啟動停止交易和下市措施。
看在投資人眼裡，遊戲規則一改再改，猶如被當成猴子耍，也難怪有人直言，「還不如當初應該下市就下市，情況還可能來的更好」。持平而論，若當時金管會在通過豁免之際就提醒投資人仍有下市風險，後續也不至於引來這些鬧劇。
槓桿倍數僅剩1倍多
然而風波還不只如此，近日元大原油正2又率先調整槓桿倍數，卻未對外說明，引發部分投資人不滿，認為發行商擅自更改遊戲規則。
所謂的元大原油「正2」，由於持股權重接近200％，基金的槓桿倍數才有2倍，然而根據元大投信公告的申購買回清單，目前該檔所持有的期貨為2020年12月的輕原油期貨，而持股權重則為121％。因此代表的是，基金的槓桿倍數僅1.21倍，當近月期貨國際油價上漲時也會跟著少漲。
但元大投信這麼做是否符合相關規定？
金管會證期局副局長蔡麗玲回應，根據該檔基金契約第16條規定，基金從事期貨的方針與範圍，曝險部位（指持股權重）應貼近基金淨資產價值200％，不過，若該基金在無法全部依指數建置交易部位，或基於流動性風險考量等，可以將追蹤標的進行策略調整。
根據該基金期貨信託契約規定，可視市場狀況，彈性在100～200％之間進行曝險調整。換言之，元大投信這項調整並沒有違反規定。
為避免超額損失，原油ETF轉持遠月期貨
根據元大投信23日公告的說法，由於4月20日5月西德州原油期貨出現負值，依照標的指數編製規則，本基金應持倉2020年6月合約，但由於目前交易所保證金水位過高，單口原始保證金高達9350元美金，若以4月22日結算價13.78美元估算，一口西德州原油6月合約市場契約價值僅為13780美元，以目前的原始保證金計算，其槓桿倍數僅有1.47倍，已無法達到基金原始設計的2倍曝險。
而近月期貨價格瘋狂崩跌，國際各大原油ETF皆將持倉合約轉往次近月或遠月合約，規避異常市況的衝擊，然而元大原油正2該檔也是如此。
元大投信指出，4月21日已主動將本基金持倉9335口的6月西德州原油期貨，轉為3025口的7月與774口的12月西德州原油期貨，曝險降為117.84％；4月22日再將3025口的7月份與774口的12月西德州原油期貨庫存，轉為3066口的12月份期貨，曝險部位再降至121％，
元大投信預估，若依照4月21日市況，6月合約盤中最大跌幅高達68％，當時本公司若未進行相關緊急作為，恐已發生超額損失。因此，避免面臨超額損失風險，所持有部位仍符合信託契約相關規定。
但一名長期鑽研於ETF投資的理財專家則提醒，目前元大原油正2正面臨許多的奇特現象，包括超過350％的高溢價；加上由於持有的期貨已轉移到12月的遠期合約，吃不到近月的漲跌，以致槓桿倍數不及未來原先的2倍；另外，淨值也剩下0.56左右，幾乎快要歸零。倘若投資人在這時候不了解這種複雜的原油ETF，還硬要抄底，若將來遭到下市清算，那麼後果也只能自負了。
