2月25日美股開盤各大指數一如預期暴跌，尤其是Nasdaq開低達3%的跌幅令人心驚，累積跌幅剛好過了「牛轉熊」的門檻，波段下跌20%。
然而，就在盤中美國總統拜登在G7工業國家視訊會議結束，祭出金融方面的經濟制裁後，Nasdaq演出自2020年3月Covid-19疫情爆發以來，單日最大的逆轉秀──收高3.34%，單日震幅來到7.14%。
但股市這麼大的波動率，是否令多空都很難操作？台灣本土法人、散戶，除了「台灣50反一」這樣簡單、直覺的避險工具外，好像也沒有多少可運用「結構型投資商品」──例如，同時做多股指買權加賣權──以規避股市劇烈波動的風險的機會。
美國釋出戰略石油只是救急
美油（WTI、西德州原油）開盤也跟進Brent（布蘭特）原油的腳步，一舉站上100.54美元／桶，卻又在拜登的演說後重挫最低到91.45美元；這應也與美國API、能源部（DOE）發布的美國原油庫存數據，都大增超過500萬桶以上有關，市場普遍認為這是美國政府釋出「戰備石油」（SPR）所致。
2月25日亞洲上午7點30分，WTI又快速攀高到94.6美元了：到底原油後市怎麼走？這攸關全球面對「成本推動型」（Cost Push）通膨壓力是否快速炸鍋，令追求高成長、高本益比的科技股如何安度海外供應鏈成本飆升／壅塞斷裂後，成本能否轉嫁而又不令需求急凍的危機？
只要東歐地緣政治風險未平息，美俄在石油市場的角力，還要帶給全球科技股多大的震盪？雖然股市「恐慌指數」（CBOE VIX）在2月24日俄羅斯入侵烏克蘭後，並未如2020年3月疫情爆發時快速飆高，但美國能源供需的失衡，應會令「成長型」科技股倍感壓力。
首先，美國頁岩油（Shale Oil）產業在經歷2020年4月WTI報價單日閃崩到37美元／桶的震撼教育後，這兩年來持續自俄羅斯進口石油。
2021年第四季美國也釋出戰備石油，只造成WTI價格自85美元／桶短線修正到68就跌不下去了，之後反轉一路暴衝。那麼，美國重啟頁岩油生產？這又怕通膨炸鍋後，需求急凍，石油廠商到時候又要「重溫」如同2020年上半年的巨大虧損困境。
普丁不賣石油、天然氣，倒楣的是企業和消費者
其次，當2月24日拜登新一輪經濟制裁宣布後，俄羅斯原油進口商暫停下單，而普丁的因應之道就是大幅降價──當Brent元油飆高到105美元／桶後，俄羅斯原油的出口報價有很大的調整彈性：與中東的開採成本（10美元上下）相去不遠，而美國頁岩油的開採成本，則在42─48美元之間。
最後，G7工業國家加大對俄羅斯經濟的制裁，就金融曝險部位而言，金額不大。然而，極權主義國家對於政治、軍事利益的關注度，遠高於經濟、金融，且石油及金屬商品未開採出土之前，其「實質選擇權」（Real Options）價值並未因國際行情波動而折損。
森林、漁獲等天然資源，在沒有開採利用前，是老天留給我們活命的資產，同樣的邏輯也可用在石油、天然氣、鐵礦砂、鎳、氖氣等能源／金屬商品。
但農糧──例如，這次因俄烏戰爭受到影響的小麥、玉米、黃豆等, 則較無這樣「埋在地下不會貶值」的特性──財務學上稱這樣的商品，應是運用「選擇權訂價模型」（Options Pricing Model）來估值，才不會錯估其價值。
總結，面對美國為首的西方世界之經濟制裁，普丁將原油／天然氣保留在地底下，倒楣的是全球依賴石油／天然氣進口的企業／消費者，要付出更高的代價來取得暖氣、汽柴油，也加重通膨壓力。
本文授權轉載自邱宏仁臉書
