五年內，個人投資資產增加數十倍，還成功克服各種金融挑戰，為什麼能做到？日本股市達人小泉秀希在本書開頭告訴讀者：「想在股市成功，需要的不是聰明的頭腦，而是合理的思考」。他的原則在於，決定股市投資的成敗，不在於背負多少風險，而在於花多少功夫調查。
撰文=小泉秀希
特權優勢雖說基本上是從定性面（「質」的面向）判斷，但其實透過財務數字的定量面判斷也很重要。
巴菲特舉出下列幾個財務上的特徵，作為挑選具備特權優勢企業的參考：
「特權優勢」在財務上的特徵
• 過去十年呈現穩定成長，且這段期間的利益增加到兩倍左右
• ROE（股東權益報酬率）15％以上
• 營業利益率10％以上
• 計息債務可靠著五年分的淨利償還營業利益在10年內成長到2倍，代表年成長率7％左右。觀察巴菲特投資時點的公司狀態，多半能夠描繪出這樣的成長軌跡。
不過，即使在10年內只成長1.5倍或1.3倍，只要成長速度穩定，就很有可能是適合當成長期投資對象的優質個股。換句話說，重點在於是否能夠長期且穩定地成長。
ROE的計算方式是「淨利÷自有資本」，透過這個數字可以看出資本效率，也就是自有資本能夠產生多少淨利。這個數字越高，表示保留在公司內部，沒有分配給投資者的資金運用效率越好，更容易提昇企業價值。這是長期投資時的重要指標。巴菲特投資的企業，ROE幾乎都在15％以上，因此我認為這個水準是一個參考基準。
營業利益率的計算方式是「營業利益÷營收」，是一個能夠看出營業利益在營收中所占比重的指標。這個指標越高，就代表事業越賺錢。
一般來說，營業利益率達到10％左右就算表現良好，巴菲特挑選的企業也幾乎達到這個水準。不過，像超市或折扣商店等，採取的多半是薄利多銷的商業模式，這樣的公司營業利益如果達到五％，應該就算表現優異了。
此外，巴菲特討厭有太多貸款或公司債等計息債務的公司。因為債務過多，在景氣惡化時就有可能因資金調度不良，驟然陷入經營危機。
所謂的貸款，就是擴張事業時使用的資金高於自有資金。用開車來比喻就像是飆車，如果速度太快，有突發狀況時就難以控制。
具體來說，巴菲特認為，判斷的標準是計息債務是否控制在能以五年分淨利償還的範圍。
即使經營者無能也沒有問題的企業
極端來說，巴菲特偏好的企業特質是：
• 不太需要研發費用與設備投資費用
• 即使經營者無能，也能保持一定程度的高獲利水準
「優秀的經營者」與「研究開發」是費雪流選股法的必看項目。不用說，若一家企業的經營者很優秀，又能努力不懈地提升研究開發等優勢，其成長的潛力自然不容置疑；而實際上，巴菲特也投資了不少屬於這種類型的公司。前面做為例子的企業，也幾乎都是受惠於優秀的經營者，並都能積極透過研究開發改善品質、開發新商品。
但這些企業就某方面來說，即使經營者出現些微失誤，或研究開發的成果不如預期，也都極有可能透過目前的主力商品維持穩定的收益，持續達成穩定的成長。
如果研發順利，則可以想成是除了目前的績效外，又另外加上了紅利。
企業的價值＝經營資源×經營者
企業的價值，取決於經營資源與經營者的相乘效果。
所謂的資源指的是能夠成為經營戰力的資源，包括資產、技術、方法、品牌力、人才等，也就是這家企業擁有的有形資產與無形資產。
而擬定方針、領導公司的經營者，能決定資產的運用方式。如果經營者能善用這些資產，就能產生龐大的利益，讓經營資源變得更充實，並能聚集、培養優秀人才，讓企業更為壯大。
所以當「優質的經營資源」與「出色的經營者」結合在一起時，便能讓企業發揮最大的價值，巴菲特鎖定的，也多半是這樣的公司。
而兩者之中，巴菲特更重視經營資源。他最喜歡的投資的對象，正是經營資源超乎水準的公司，先前舉出的例子都是這種典型。
巴菲特曾表示：「極端的說法，就是笨蛋也能順利經營的公司最好。」而另一方面他也說：「如果經營資源匱乏，再優秀的經營者也無能為力。」
巴菲特所謂的經營資源匱乏，與其說是財務內容，不如說是事業本體。當一家公司的事業本體開始衰敗，逐漸失去優勢，無論擁有多少財產、由多優秀的經營者經營，也幾乎沒有東山再起的可能。
若事業無法東山再起，只會不斷虧損，即便停業，還是需要莫大的資金整理設備與人員……。
無論多便宜，都不要買看不見未來的公司
事實上，巴菲特自己也曾經栽在這一點。
這件事發生在1965年，他為了取得「波克夏．哈薩威紡織公司」的經營權，大量買進該公司的股票。當時美國的紡織業界，因為不敵新興國家企業的低價攻勢，已成了夕陽產業，巴菲特自己也說：「我當時就知道這個事業很難有什麼發展。」
但他當時也認為即使沒有未來展望，還是能夠獲得一定程度的利益吧！更重要的是，與資產相比，其股價已經來到極端低價的水準，所以他還是買下股權。接著不僅找來非常優秀的經營人員，自己也成為經營者，努力讓波克夏公司順利運作。
但即便是由最聰明的頭腦盡最大的努力，也抵擋不住紡織業界的衰退趨勢，波克夏紡織虧損連連，使得巴菲特不得不在1985年完全放棄。之後波克夏雖由紡織廠轉型成為巴菲特投資活動的據點，而揚名全世界。然而這次的投資，依然使他嘗到很大的苦果。
巴菲特其他的失敗經驗，也多半是「因為價格太低而衝動買進股票」，他自嘲這樣的行為就像是「購買特價品的愚行」。
具體來說，他曾投資以下這兩間公司而以失敗收場：
• 技術力低，因低價競爭而煩惱的農機具製造商
• 地點不佳、沒有任何特徵的二流百貨公司
不管股價多麼便宜，都不應該買進經營資源匱乏，尤其在事業方面沒有任何優勢與魅力的公司。這樣的公司無論由多麼優秀的經營者嘗試改造，復活的可能性都很低，因此也不應該期待它會東山再起。巴菲特坦承：這是自己吃了不少虧，才終於學會的教訓。
