本文作者為：古拉耶夫（Sergei Guriev），俄羅斯經濟學家，曾任歐洲復興開發銀行（EBRD）首席經濟學家、俄羅斯新經濟學院（NES）校長，目前是巴黎政治學院（Sciences Po）經濟學教授。古拉耶夫因公開支持俄羅斯反對派而屢遭當局騷擾，2013年他離開俄羅斯、逃往法國。
俄羅斯入侵烏克蘭導致盧布貶值，現在盧布又恢復到戰前水準，然而對克里姆林宮（Kremlin）而言這算不上什麼安慰，因為推動盧布反彈的因素預示，俄羅斯經濟表現將面臨更多問題。
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盧布壓力正在消退
西方在應對俄羅斯總統普丁（Vladimir Putin）的俄烏戰爭時，表現出堪稱前所未見的團結和決心。俄羅斯侵略烏克蘭後不出3日，西方政府就凍結了俄羅斯央行分散各地的大部分外匯存底。
此舉在俄羅斯國內引發金融恐慌，而當局強力推動政策作為回應，2月28日俄羅斯央行實施嚴格的資本管制，收緊貨幣交易限制，將主要政策利率從9.5%上調至20%。俄羅斯政府隨後下令，所有俄羅斯出口商將80%出口收益匯回俄羅斯並換成盧布，央行對購買外幣收取30%手續費（後降至12%）。許多人被禁止購買美元，在外幣銀行存款的人在領錢時則面臨嚴格限制。
然而，儘管俄羅斯迅速推行相應政策，盧布的官方匯率仍從戰前的81盧布兌1美元貶至3月9日的139盧布兌1美元（不過據說黑市匯率遠高於官方匯率）。通貨膨脹飆升，官方的消費者物價指數（CPI）成長率在俄烏戰爭前三週升至每週2%（年成長率為181%），然後放緩至每週1%（年成長率為68%）。
此後，盧布回彈至80盧布兌1美元這個區間。但盧布的升值不一定是真實的，因為如果貨幣的交易受到嚴格限制，其匯率便不能反映其市場價值。蘇聯時代，共產黨黨報《真理報》（Pravda）一直報導盧布的官方匯率為0.6盧布兌1美元，但沒有人相信這是盧布的真實匯率。
不過，確實有具體跡象顯示盧布的壓力正在消退。上週稍晚俄羅斯央行取消購買美元的12%手續費，也對外幣存款放寬部分限制，此外最重要的是將政策利率從20%下調至17%，並暗示它將進一步放鬆管制。這些行動比任何關於俄羅斯經濟實力的官方聲明都更有說服力。
盧布回彈是因「對俄出口限制」和「油氣價格飆漲」
儘管如此，俄羅斯今年的經濟成長預測仍相當黯淡。根據俄羅斯央行，2022年該國GDP將下降8%，而戰前的預測是成長2.4%。國際金融協會（Institute of International Finance）甚至預期俄羅斯GDP會縮水15%，而歐洲復興開發銀行（EBRD）和大部分國際投資銀行的預估則是衰退10%，俄羅斯會計協會（Russia’s Accounts Chamber）會長庫德林（Alexei Kudrin）亦持相同看法。
盧布近期升值並不能否定上述悲觀預測，因為匯率回升，不過是反映「各國空前限制對俄出口」以及「油氣價格上漲」。
西方政府嚴厲制裁對俄出口科技商品，而私營部門跟進抵制也進一步加強了制裁效果，目前已有600多家西方企業撤出俄羅斯。俄羅斯家庭和公司在國內買不到舶來品和中間投入產品（intermediate inputs），而空中巴士（Airbus）、波音（Boeing）、保險及租賃公司關閉和抵制俄羅斯空域，也讓俄羅斯民眾不可能前往西方旅行。
經濟學家伊茨霍基（Oleg Itskhoki）和穆辛（Dmitry Mukhin）指出，上述限制大幅減少俄羅斯的進口需求，也降低了對美元的需求（俄羅斯人必須用美元購買那些商品），因此推動盧布匯率上漲。事實上這對註定面臨經濟放緩的俄羅斯而言，並不是好消息。
正如新冠肺炎迫使各國企業重新思考它們對全球供應鏈的依賴，普丁的戰爭顯示，俄羅斯企業無法在沒有進口的情況下運作。就連那些依靠國內供應鏈的公司也開始意識到，其供應商仍須仰賴於西方進口。這就是為何俄羅斯的汽車產業陷入停滯，該產業3月銷量下降至2021年3月的三分之一。
此外金融制裁進一步降低俄羅斯對美元的需求，這些制裁基本上禁止俄羅斯使用美元，甚至是償還以美元計價的債務，這些措施已導致主權債技術性違約。
歐盟花350億€大買俄油氣，卻只援烏10億€
推動盧布升值的第二個因素是高油價，如今油價已恢復至2014年水準。當時盧布兌美元匯率為38兌1，根據俄羅斯和美國通膨調整換算後，在今日相當於52兌1。高油價代表盧布可能進一步升值，不過地緣政治風險、資本外逃導致盧布貶值的可能性也隨之增加。
盧布匯率顯示，俄羅斯的國際收支目前主要是由油價支撐，高油價也代表俄羅斯尚能維持良好財政。儘管前幾波制裁中西方凍結了普丁大部分現金儲備，高油價確保每天都有大量資金流入俄羅斯。
但這對普丁也可能構成問題。 正如歐盟外交和安全政策高級代表波瑞爾（Josep Borrell）最近指出，自從俄烏戰爭爆發，歐盟購買油氣已讓俄羅斯大賺350億歐元，卻只援助烏克蘭10億歐元。歐洲領袖們並未忽視這令人震驚的差距，愈來愈多人支持禁運俄羅斯天然氣和石油。事實上，歐洲人討論禁運時已經不是說「如果」而是「什麼時候」。
如果歐盟決定停止從俄羅斯進口油氣，俄羅斯的聯邦預算將受到毀滅性打擊，同時使盧布近日的復甦無以為繼。
註：本文之中文翻譯由Project Syndicate提供，再經《信傳媒》洪培英潤飾校稿。
